科目概览
考试特点。权益投资是概念与计算并重的科目：既考股票工具、市场机制、行业分析等定性内容，也考股利折现（DDM）、自由现金流折现、乘数估值、收益率计算等定量内容。2027 年权重 11–14%，位于考试第二场（Session 2），通常与固定收益、衍生品等科目排在一起。
2027 年变化（重点）。科目由 Equity Investments 更名为 Equities，模块从 8 个扩至 12 个，学习成果（LOS）反而从约 66 条整合为约 37 条——内容变宽、要求变整合。重组核心是把估值建立在财务报表预测之上：新增现金流折现与增长模型、相对价值估值、财务报表预测、权益分析师研究报告、CAPM 与多因子模型等模块；波特五力与 PESTLE 明确与估值叙事联动；引入概率加权的情景分析作为标准估值实践。
用什么资料？这是 2027 重组幅度最大的科目之一——旧资料在这科会缺内容，必须用 2027 材料。2026 版只有单一估值模块，没有独立的 FCFF 与剩余收益、扩展的相对估值、分解式财报预测、概率加权情景、研究报告、CAPM/多因子实证应用等内容；旧证券指数内容部分移入数量方法，旧市场有效性模块在 2027 没有直接对应。旧笔记最多当辅助解释，不能当主大纲。
学习策略。① 先打好 FSA 基础（预测建模直接用到财报知识，可参考 财务报表分析）；② 估值是本科目的「主轴」，DDM/Gordon、FCFE/FCFF、乘数三套方法要能互相印证；③ 记住「研究工作流」：公司与行业特征 → 预测假设 → 估值 → 研究结论，2027 考题明显偏向这条链上的联动逻辑；④ 计算题公式不多但变形多，务必动手算。
建议学习顺序。在完成数量方法（货币时间价值、统计）与 FSA 之后学习；与公司金融（资本成本、股利政策）有重叠，可对照记忆。
学习模块清单
- 1
股票工具的特征Equity Instrument Features
- 2
股票司法辖区、股权类别与投票流程Equity Jurisdictions, Classes, and the Voting Process
- 3
股票发行与交易Equity Issuance and Trading
- 4
股票收益率的来源Sources of Equity Returns
- 5
权益估值导论Introduction to Equity Valuation
- 6
现金流折现（DCF）与增长模型Discounted Cash Flow (DCF) and Growth Models
- 7
相对价值权益估值方法Relative Value Equity Valuation Approaches
- 8
权益估值中的财务报表预测Financial Statement Forecasting in Equity Valuation
- 9
行业与竞争分析Industry and Competitive Analysis
- 10
公司分析：过去、现在与未来Company Analysis: Past, Present, and Future
- 11
权益分析师研究报告Equity Analyst Research Reports
- 12
资本资产定价模型、市场模型与其他因子类权益模型The Capital Asset Pricing Model, Market Model, and Other Factor-Based Equity Models
核心内容精讲
一、股票工具特征与股权类别（模块 1–2）
- 普通股（common stock）：代表对公司的剩余所有权（residual ownership）；求偿顺序在债权人与优先股之后，因此上行空间大、下行风险也大；股东责任一般以出资额为限（limited liability）。
- 优先股（preference/preferred stock）：股息率通常固定，清偿顺序先于普通股、后于债务；很多优先股股息可累积（cumulative）——欠发股息须补足后普通股才能分红；通常无表决权或表决权受限。它更像「债与股的混合体」。
- 上市与非上市（public vs private equity）：公开市场股票流动性高、信息披露要求严、有连续市场价格；私募股权流动性差、估值依赖模型、治理更多靠合同约定。
- 司法辖区与股权类别：不同法域下经济权（分红、清算权）与投票权可以分离。典型如双重股权结构（dual-class shares）——创始人持高投票权股份，保持控制权；欧洲一些市场流行无表决权股或忠诚投票权（loyalty shares）。
- 投票流程：股东可亲自或通过委托书（proxy）投票；管理层、董事会、委托书顾问（proxy advisors）、资产管理人与资产所有者各司其职。资产管理人代表最终受益人行使投票权，涉及利益冲突与受托责任。
普通股是剩余求偿权：公司价值先满足债权人、再满足优先股股东，最后才归普通股股东，因此普通股价值本质上是公司价值的「看涨期权式」残值。
Common stock is a residual claim: debt holders and preferred shareholders are paid before common shareholders, so common equity value is what remains after all prior claims.
考点：清偿顺序（债权人 > 优先股 > 普通股）；优先股股息的累积性；「一股一票」并非全球标准——经济权与投票权分离是模块 2 的核心。
易错：优先股股息不是利息，不能税前扣除（对公司而言通常在税后支付）；「优先」指分配与清算顺序，不代表更安全的市场价格。
二、股票发行与交易机制（模块 3）
- 一级市场（primary market）：发行人通过 IPO、增发（seasoned offerings）、配售等方式直接融资；投资银行承销（underwriting）承担定价与分销。
- 二级市场（secondary market）：投资者之间转让已发行股票；功能是流动性、价格发现、连续定价，反过来降低一级市场的融资成本。
- 交易场所对比：交易所（exchange）集中撮合、透明度高；场外/做市商（over-the-counter / market maker）以自有资金持仓、报出买价（bid）与卖价（ask/offer），赚取买卖价差（bid–ask spread）；还有交叉网络等场外执行方式。做市商为市场提供即时流动性，但价差是投资者的隐性交易成本。
- 流动性指标：流通盘（float）= 对外流通股数（总股本减去受限/战略持股）；平均日成交量（average daily volume, ADV）。流通盘大、ADV 高、价差窄 ⇒ 流动性好。
- 股票指数类型：价格加权（price-weighted，高价股权重大）、市值加权（market-cap weighted，大公司权重大）、等权重（equal-weighted，每只成分股权重相同）。
Float = 总股本 − 受限/战略持股 —— 流通盘，衡量真正可交易的股份规模
价格加权指数权重 ∝ 股价；市值加权指数权重 ∝ 股价 × 股数 —— 价格加权下拆股需要调整除数
| 指数加权方式 | 权重依据 | 特点 |
|---|
| 价格加权 | 每股价格 | 高价股影响大；拆股后需调整除数（如道琼斯） |
| 市值加权 | 价格 × 流通股数 | 大市值公司主导（如标普 500）；存在追涨效应 |
| 等权重 | 每只成分股相同 | 小公司影响被放大；需定期再平衡 |
考点：一级 vs 二级市场的功能区别；做市商角色与买卖价差；float 与 ADV 的计算与含义。
三、股票收益率的来源（模块 4）
- 股利（dividends）：现金股利、股票股利；股票回购（share repurchases）是另一种现金返还方式，提高每股收益与剩余股东的持股比例。
- 拆股与反向拆股（stock split / reverse split）：拆股增加股数、等比例降低每股价格，不改变公司总市值与股东财富，主要为改善交易颗粒度；反向拆股用于避免低价退市。
- 股利支付时间表（dividend chronology）：宣告日（declaration）→ 除息日（ex-date，当日买入者无本期股利）→ 股权登记日（holder-of-record）→ 支付日（payment）。除息日股价通常下调接近股利金额。
总收益率 = (P1 − P0 + D1) / P0 —— 价格收益率 + 股息收益率
g = b × ROE —— 可持续增长率：留存比率 b（= 1 − 股利支付率）× 净资产收益率
股票收益率的三个来源：股息收入、盈利增长（推动股价上涨的内在动力）、估值变化（市盈率等乘数的升降）。用 Gordon 模型可把要求收益率分解为股息收益率与增长率之和。
Equity returns come from three sources: dividend income, earnings growth, and changes in valuation multiples. The Gordon model expresses required return as the sum of dividend yield and growth rate: r = D1/P0 + g.
r = D1/P0 + g —— Gordon 模型的收益率分解：股息收益率 + 增长率（估值乘数不变时）
考点：除息日价格行为；拆股不改变股东总财富；g = b × ROE 与股利支付率的关系——支付率越高，留存越少，可持续增长率越低。
易错：总收益率必须把股利算回去；回购不直接进入股东的「已收现金」，但属于股东总回报的一部分（一级考试层面重点掌握股利与价格收益）。
四、权益估值导论与 DCF/增长模型（模块 5–6）
- 价格（price）与价值（value）：价格是市场成交价，价值是内在价值（intrinsic value）；分析师的目标是估计价值并与价格比较。
- 三个价值参照：账面价值（book value，历史成本会计口径）、市值（market capitalization = 股价 × 股数）、企业价值（enterprise value, EV）= 市值 + 债务 − 现金，代表整个经营实体的价值。
- 估值模型三大类：现值模型（DDM、FCFE、FCFF、剩余收益）、乘数模型（相对估值）、资产基础估值。现值模型理论上最完整但输入敏感；乘数模型直观但依赖可比公司。
- 股利折现模型（DDM）：股票价值 = 未来股利的现值。恒定增长（Gordon）模型要求 r > g；两阶段模型适用于高增长期后进入稳定期的公司。
- 优先股估值：永续固定股利，V = D / r。
- FCFE 与 FCFF：FCFE（股权自由现金流）= 经营现金流 − 资本开支 − 营运资本增加 + 净借款，用股权要求回报率折现得股权价值；FCFF（公司自由现金流）是全体资本提供者的现金流，用 WACC 折现得企业价值，再减净负债得股权价值。FCFE 可为负（投资与还债超过内生现金），股利不会为负。
- 剩余收益（residual income）：RI = 净收益 − 股权资本费用 = E − r × BV；价值 = BV0 + Σ RIt/(1+r)t，对账面价值起点敏感。
- 多阶段 DDM：高增长期逐年折现 + 稳定期用 Gordon 模型算终端价值（terminal value）再折现回来。
V0 = D1 / (r − g)，其中 D1 = D0(1 + g) —— Gordon 恒定增长模型；r 为要求回报率，g 为永续增长率
两阶段 DDM：V0 = Σt=1..n Dt/(1+r)t + [Dn+1/(r − g稳定)] / (1+r)n —— 高增长期股利现值 + 终端价值现值
V优先股 = D / r —— 永续固定股利；含赎回/转换条款时需单独调整
EV = 市值 + 债务 − 现金；FCFF 用 WACC 折现得 EV，再减净负债得股权价值 —— 现金流口径与折现率必须匹配：FCFE↔股权成本，FCFF↔WACC
考点：现金流与折现率的配对（FCFE 配股权成本 re，FCFF 配 WACC）；优先股估值；两阶段 DDM 的计算步骤——先算各年股利现值，再算终端价值并折现。
易错：Gordon 模型要求 r > g；g 长期不可能超过宏观经济增速（否则公司最终吞下整个经济）。r ≤ g 时公式失效，估值需改用多阶段或其他模型。
五、相对价值估值（模块 7）
- 可比公司法（method of comparables）：用同业公司的乘数给目标公司定价，关键是选对同业组（peer group）——按行业分类或按收益驱动因素（增长、风险、资本强度）筛选。
- 预测基本面法（method of forecasted fundamentals）：由基本面推导「合理乘数」（justified multiple），如合理市盈率由股利支付率、要求回报率与增长率决定。
- 乘数可基于历史（trailing）、当前或预测（forward）数据；预测口径更前瞻但依赖预测质量。
合理市盈率 P/E = (1 − b) / (r − g) = 股利支付率 / (r − g) —— 由 Gordon 模型推导：支付率越高、g 越高、r 越低 ⇒ 合理 P/E 越高
| 乘数 | 分子/分母 | 适用情形 | 局限 |
|---|
| P/E（市盈率） | 股价 / 每股收益 | 最常用；盈利稳定的公司 | 盈利为负或接近零时失效；受会计政策影响 |
| P/B（市净率） | 股价 / 每股账面价值 | 重资产行业、金融（银行、保险） | 轻资产公司账面价值失真；忽略无形资产 |
| P/S（市销率） | 股价 / 每股销售收入 | 亏损或盈利波动大的成长公司 | 忽略利润率与成本结构差异 |
| EV/EBITDA | 企业价值 / EBITDA | 资本结构差异大、需跨杠杆比较；并购常用 | 忽略资本开支与营运资本需求；折旧差异被抹平 |
| EV/Sales | 企业价值 / 销售收入 | 亏损的成长公司 | 同样忽略盈利能力 |
考点：分子分母口径一致——股权类乘数（P/E、P/B、P/S）配股权价值；企业价值类乘数（EV/EBITDA、EV/Sales）配全体资本口径。资本结构差异大的公司之间比较，优先用 EV 类乘数。
易错：P/E 的分母用「归属普通股的收益」；计算 EV 时别忘了加债务、减现金；可比公司选择错误是相对估值最大的误差来源。
六、权益估值中的财务报表预测（模块 8，2027 新重点）
- 为什么预测：估值的现金流不是凭空假设，而是来自预测的财务报表。预测把「公司特征」翻译成「估值输入」，是 2027 课程把行业/公司分析与估值连起来的枢纽。
- 分解式模型（disaggregated model）：分别预测收入（销量 × 价格）、利润率（毛利、营业利润率、税率）、投资（营运资本、资本开支）、融资（资本结构、利息、股利政策），再拼出利润表、资产负债表与现金流量表。
- 自上而下 vs 自下而上：宏观/行业规模 → 公司份额 → 收入（自上而下）；产品线、产能、销量逐项汇总（自下而上）。两种路径应互相校验。
- 从预测到价值：预测报表 → 计算 DDM/FCFE/FCFF/剩余收益的现金流 → 折现 → 与市价比较，形成投资结论。
- 情景分析（scenario analysis）：设定乐观/基准/悲观情景并赋予概率权重，价值 = Σ 情景概率 × 情景价值。这是 2027 明确引入的标准估值实践。
概率加权价值 = Σi pi × Vi —— 各情景概率 p 之和为 1，体现估值的不确定性
预测模型的质量取决于假设是否与公司特征一致：成长型公司的收入驱动、周期型公司的利润率波动、资本密集型公司的资本开支强度，都要在预测中体现。
A financial statement forecast model should reflect the subject company's characteristics — revenue drivers, margin cyclicality, and investment intensity — because those assumptions drive the resulting equity value.
考点：分解式预测的四个模块（收入、利润率、投资、融资）；情景概率加权估值；「预测 → 现金流 → 价值」的完整链条。
七、行业与竞争分析、公司分析（模块 9–10）
- 行业分类方法：按产品/服务、按商业周期敏感度（周期/防御）、按统计分类体系。分类口径会影响可比公司与同业组的选择。
- 行业基本面：市场规模与增速、行业盈利能力、市场份额趋势——这些直接决定收入与利润率预测的上限。
- 波特五力（Porter's Five Forces）：① 现有竞争者对抗 ② 新进入者威胁（进入壁垒） ③ 替代品威胁 ④ 买方议价能力 ⑤ 供应商议价能力。五力共同决定行业长期盈利能力。
- PESTLE：政治、经济、社会、技术、法律、环境——外部宏观影响因素框架。2027 明确要求把五力/PESTLE 与估值叙事（valuation narrative）联动：它们不是孤立框架，而是为收入、利润率、投资、风险假设提供依据。
- 公司分析：竞争战略（成本领先 vs 差异化）与行业定位；收入驱动因素、经营盈利能力、定价权（pricing power）；营运资本管理、资本投资、资本结构——这三项决定预测中的投资与融资模块。
五力越不利（进入壁垒低、替代品强、客户集中度高），行业可持续利润率越低，估值中的利润率与增长率假设就应越保守。
Weaker industry forces (low barriers to entry, strong substitutes, concentrated buyers) imply lower sustainable margins, which should translate into more conservative margin and growth assumptions in the valuation.
考点：五力各项的方向性判断；PESTLE 的六要素；公司战略（成本领先/差异化）如何映射到财务预测（成本结构、定价权、利润率）。
易错：2027 不再把五力当纯概念题考，而是问「某项行业变化如何影响估值假设」——答题时把行业结论落到预测与价值上。
八、研究报告与必要回报：CAPM 与因子模型（模块 11–12）
- 研究报告要素：投资摘要/推荐评级、公司与业务描述、行业分析、历史财务分析、预测与假设、估值（多种方法互相印证）、投资结论与风险披露。
- 卖方 vs 买方研究（sell-side vs buy-side）：卖方报告面向外部客户、重披露与营销、受利益冲突与监管约束；买方报告内部使用、直接服务投资决策、不公开发布。激进做空者（activist short sellers）发布做空报告质疑公司会计或治理。
- 同一模型、不同估值：分析师用相同方法但对收入、盈利能力、投资、融资假设不同，估值结果会不同——差异应追溯到假设而非模型本身。
- CAPM：股权要求回报率 = 无风险利率 + β × 市场风险溢价。市场模型（market model）用个股对市场收益回归得 β（与 CAPM 的 β 概念相关但回归口径不同）。
- 套利定价理论（APT）与多因子模型：要求回报由多个系统性风险因子（规模、价值、动量等）决定，是 CAPM 的扩展；在权益投资中用于估计必要回报与理解收益来源。
- 为什么放在最后：估值折现率从哪来？模块 12 补上「要求回报」这块拼图，形成完整研究闭环。
re = rf + β × (Rm − rf) —— CAPM：无风险利率 + β × 市场风险溢价（MRP = Rm − rf）
市场模型：Ri = α + β × Rm + ε —— 用回归估计 β；α 是超额收益，ε 是残差
考点：CAPM 计算（注意「市场风险溢价」与「市场收益率」的区别——前者已减去无风险利率）；研究报告各要素的顺序与内容；卖方/买方研究差异；为何同一模型估值会不同。
易错：题目给「市场收益率 10%」时要先减 rf 得 MRP；给「市场风险溢价 6%」则直接乘 β。β 衡量系统性风险，非系统性风险可通过分散化消除。
节后快练
每组模块 2–3 题，覆盖全部 12 个模块；计算题答案均经实际计算核对。
1. 关于优先股（preferred stock）的特征，正确的是：
- A. 股息率通常固定，且清偿顺序先于普通股
- B. 持有者拥有与普通股相同的完整表决权
- C. 公司清算时优先股股东先于债权人受偿
查看答案与解析
答案：A 优先股股息率固定、清偿顺序在债权人之后、普通股之前；通常无表决权或表决权受限，故 B、C 错误。
2. 某公司采用双重股权结构：A 类股每股 1 票、B 类股每股 10 票，创始人持有大部分 B 类股但经济权（分红权）与 A 类相同。这说明：
- A. 创始人获得了更高的经济收益权
- B. 经济权与投票权分离，控制权集中在创始人手中
- C. A 类股股东在清算时优先于 B 类股股东
查看答案与解析
答案：B 双重股权的核心正是经济权与投票权的分离：同样的现金流权配上不等的投票权，使控制权集中；两类股的分红与清算权通常相同，故 A、C 错误。
3. 以下哪项属于股票一级市场（primary market）的活动？
- A. 投资者在交易所买入已发行股票
- B. 公司通过 IPO 向投资者发行新股募集资金
- C. 做市商在场外报出买卖价差
查看答案与解析
答案：B 一级市场是发行人融资的市场（IPO、增发）；A、C 都是二级市场（已发行股票的交易与做市）活动。
4. 某公司总股本 100 百万股，其中 20 百万股为受限的战略持股。其流通盘（float）为：
- A. 20 百万股
- B. 80 百万股
- C. 100 百万股
查看答案与解析
答案：B Float = 100 − 20 = 80 百万股。流通盘衡量真正可公开交易的股份，用于指数构建与流动性分析。
5. 一只价格加权指数中，高价股相对于低价股：
- A. 权重更高，股价变动对指数影响更大
- B. 权重与低价股相同
- C. 权重由流通市值决定
查看答案与解析
答案：A 价格加权指数中权重与股价成正比，高价股影响大（C 是市值加权的特征）；拆股时需要调整除数。
6. 股利支付时间表中，除息日（ex-date）的含义是：
- A. 公司宣告发放股利的日子
- B. 该日或之后买入股票的投资者无权获得本期股利
- C. 股利实际支付到账的日子
查看答案与解析
答案：B 除息日起新买入者不享本期股利，股价通常下调接近股利额；A 是宣告日，C 是支付日。
7. 某股票年初价格 50 元，年末 54 元，年内收到现金股利 2 元。总收益率为：
查看答案与解析
答案：C (54 − 50 + 2) / 50 = 6/50 = 12%。价格收益率 8% + 股息收益率 4% = 12%。
8. 某公司实行 2 拆 1（2-for-1 split）的股票拆分后，股东：
- A. 股数翻倍、每股价格减半，总财富不变
- B. 总财富翻倍
- C. 股数不变、每股价格减半
查看答案与解析
答案：A 拆股只改变股数与每股价格的组合，不改变公司总市值与股东财富；理论上每股价格按比例下调。
9. 某股票当前股利 D0 = 2.00 元，永续增长率 g = 5%，股权要求回报率 r = 10%。用 Gordon 模型估计的内在价值为：
- A. 40.00 元
- B. 42.00 元
- C. 44.00 元
查看答案与解析
答案：B D1 = 2.00 × 1.05 = 2.10；V0 = 2.10 / (0.10 − 0.05) = 2.10 / 0.05 = 42.00 元。注意用 D1 而非 D0。
10. 某公司 D0 = 1.00 元，未来两年股利增长 15%，之后永续增长 5%；r = 9%。两阶段 DDM 的内在价值最接近：
- A. 28.50 元
- B. 31.39 元
- C. 34.72 元
查看答案与解析
答案：B D1 = 1.15，D2 = 1.3225；D3 = 1.3225 × 1.05 = 1.388625，终端价值 P2 = 1.388625 / (0.09 − 0.05) = 34.715625。V0 = 1.15/1.09 + 1.3225/1.09² + 34.715625/1.09² ≈ 1.0550 + 1.1133 + 29.2225 ≈ 31.39 元。C 选项是终端价值本身，未折现，是典型陷阱。
11. 在 Gordon 增长模型中，当要求回报率 r 等于或小于永续增长率 g 时：
- A. 模型公式失效，需改用多阶段或其他估值方法
- B. 股票价值为零
- C. 直接代入即可得到负值，代表股票被高估
查看答案与解析
答案：A r ≤ g 时分母非正，Gordon 公式无意义；且永续增长率长期不可能超过经济增速，实务中应分阶段处理。
12. 某公司股利支付率 40%，股权要求回报率 8%，永续增长率 4%。其合理市盈率（justified P/E）为：
查看答案与解析
答案：B 合理 P/E = 支付率 / (r − g) = 0.40 / (0.08 − 0.04) = 0.40 / 0.04 = 10 倍。
13. 比较两家资本结构差异很大（一家高杠杆、一家零负债）的公司估值，最合适的乘数是：
查看答案与解析
答案：B EV/EBITDA 的分子（企业价值）含债务、分母（EBITDA）在利息之前，剔除了资本结构差异；P/E、P/B 都是股权口径，受杠杆影响大。
14. 2027 课程中的「分解式」财务报表预测模型要求分别预测：
- A. 收入、利润率、投资、融资
- B. 仅收入与净利润
- C. 股价与市盈率
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答案：A 分解式模型把收入、利润率、投资（营运资本与资本开支）、融资（资本结构）分开预测，再拼出三大报表，为 DDM/FCFE/FCFF 提供现金流输入。
15. 乐观情景价值 120 元（概率 25%）、基准情景 100 元（概率 50%）、悲观情景 80 元（概率 25%），概率加权价值为：
查看答案与解析
答案：B 120×0.25 + 100×0.50 + 80×0.25 = 30 + 50 + 20 = 100 元。情景概率权重之和须为 1。
16. 用波特五力分析某行业时，「新进入者威胁」主要取决于：
- A. 进入壁垒的高低（规模经济、品牌、资本要求等）
- B. 公司当前的股价高低
- C. 该国的公司所得税税率
查看答案与解析
答案：A 进入壁垒越高，新进入者威胁越小，行业在位者越能维持超额利润；五力结论最终要落到利润率与增长假设上。
17. PESTLE 框架中的六个外部影响因素是：
- A. 政治、经济、社会、技术、法律、环境
- B. 价格、效率、规模、技术、流动性、盈利
- C. 产品、供应商、客户、替代品、进入者、竞争者
查看答案与解析
答案：A PESTLE = Political, Economic, Social, Technological, Legal, Environmental；C 是波特五力的要素，B 是干扰项。
18. 卖方（sell-side）与买方（buy-side）分析师报告的主要区别是：
- A. 卖方报告面向外部客户发布，买方报告内部使用以支持投资决策
- B. 买方报告必须包含公开的目标价
- C. 卖方报告不受任何利益冲突约束
查看答案与解析
答案：A 卖方研究对外发布、受披露与利益冲突管理约束（如投行业务关联）；买方研究服务内部组合决策、不公开，目标价并非义务。
19. 无风险利率 3%，市场风险溢价 6%，某股票 β = 1.2。按 CAPM，其股权要求回报率为：
查看答案与解析
答案：B re = 3% + 1.2 × 6% = 3% + 7.2% = 10.2%。注意题目给的是市场风险溢价（已扣除无风险利率），不要再减一次。
章末小测